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　　发行3200万股,发行价19.00元,发行市盈率76.00倍(摊薄);主承销商:安全证券有限责任公司

　　公司专业从事电机定转子冲片和铁心的研制、出产、出售和服务。作为国内专业出产电机定转子冲片和铁心的龙头企业。公司作为国内最早专业出产电机定转子冲片和铁心的企业之一，通过多年开展，公司产品品种齐全、技能工艺先进、出产规划抢先，在多个方面确立了公司的中心竞赛优势。公司成为SIEMENS、GE、ABB、GAMESA、LEROYSOMER、东方电机、佳木斯电机、南车电机、湘潭电机、江特电机、华达电机、大中电机等国内外闻名电机出产商的专业配套企业。客户掩盖华东、华北、东北、中南等区域。公司归于高新技能企业，在国内同职业中具有较为杰出的技能优势。公司于2009 年设立了江苏省级工程技能中心—“江苏省特种电机铁心工程技能研究中心”，出产的“高效节能电机铁芯”、“风力发电机定转子铁芯”和“2-3.5MW风力发电机定转子铁芯”三项产品先后荣获“江苏省高新技能产品”。

　　估计公司2011-2013年EPS分别为1.17、1.56、2.10元。从估值视点看,虽然公司规划仍较小,但战略明晰、具有竞赛优势,且所属职业的下流添加可继续。因而咱们以为给予2011年25-28倍市盈率比较合理,公司合理估值区间为 29.25-32.76元。

　　依据招股说明书发表,灵通动力2009年根本每股收益为0.42元。依据Wind资讯的组织猜测成果计算,公司2010年预期每股收益为0.60元,电机制作业上市公司2010年猜测市盈率约为40.29倍左右。一起近年来公司客户数量继续添加,现在公司积累了丰厚的客户资源。归纳上面要素咱们估测公司的相对合理估值区间为18.80-20.38元。

　　公司是国内矽钢冲压职业的领导者,产品主要为中小型电机定转子冲片和铁心。1993年开展至今已成为细分范畴龙头,市占率约6%,年矽钢冲压产能到达8万吨以上。

　　下流周期性显着,从09年经济危机低谷中重回景气上行。公司07年至10年前三季度收入分别为3.8亿、5.8亿、4.5亿和6.1亿,估计10年全年完成收入8.5亿。受经济危机影响09年同比负添加,而进入10年后商场复苏拉动国内外订单激增,咱们判别职业已重回景气上行通道,未来内生动力来自工业化和城镇化推动。

　　从细分子职业看,风电用产品已成为新引擎,轨道交通、新能源轿车和高效节能电机有望放量。公司07年风力发电机转子及铁心出售收入仅为1355万元,10年前三季度即完成1.34亿,募投产能中风机配套占比高达36%。咱们估计未来两到三年职业保持20%添加,包含轨道交通、新能源轿车和高效节能电机在内的细分范畴有望超越均匀增速。

　　国内电机职业矽钢片外购份额继续添加。与国外高达97%的外购份额比较,我国09年均匀为25%,主干大型企业到达40%,跟着电机职业竞赛加重、本钱压力增大和细分范畴使用类型增多,外购矽钢片份额会继续提高,将有助于公司收入规划扩展。

　　职业竞赛剧烈,归纳实力体现在应对新增需求的灵活性和研制实力上。我国规划出售500万以上的矽钢冲压企业近200家,公司作为龙头占比仅6%左右,反映职业竞赛剧烈。跟着下流需求多样化,规划优势和研制实力将成为决议胜败的中心竞赛力,咱们以为商场有望进一步会集,作为龙头公司将充沛享用开展之益。

　　出资主张:灵通动力是国内中小型电机定转子冲片和铁心专业制作龙头,产品使用广泛、客户群安稳优质。定转子冲片和铁心是电机的中心部件,本钱约占电机本钱的30%-40%,需求长时间获益于下流外购份额添加、高效电机新能源职业配套电机快速添加。公司是职业中最早出产高效电机定转子铁心、风力发电机定转子冲片和铁心的企业之一,现在约有30%的产品使用于高效电机,并已可以批量出产国际上较为先进的直驱风机定转子产品。募投项目将在现在6.80万吨/年的基础上新增矽钢冲压才能产能5万吨/年,一起助公司安定在华东、华南、中南区域的商场位置、并开辟华北、东北的电机产品商场。

　　咱们估计公司2010-2012年主营收入分别为8.45亿元、10.74亿元和13.24亿元,归归于母公司所有者的净利润分别为0.57亿元、0.88亿元和1.12亿元,按上市后总股本摊薄每股收益分别为0.45元、0.69元和0.88元。

　　咱们选取上市公司中主营为电机的企业和主营为精细冲压件的企业做参阅,其2011年共同预期PE均值为32.89倍。近期中小板上市公司新股发行价对应的2011年PE均值为32.42倍,首日收盘价涨幅均值为10.01%,最新收盘价涨幅均值为2.69%。归纳考虑可比上市公司估值状况、公司生长状况和近期中小板新股发行状况,咱们以为选取27-30倍的2011年PE区间作为询价估值参阅比较合理,得出询价区间为18.61-20.68元,对应2010年的PE为41.55-46.16倍。

　　危险提示:(1)国内对高效节能电机的方针扶持力度或不达预期;(2)职业竞赛或将加重。